文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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