原本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

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　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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