文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zē创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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