4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(j1亿等于多少万ié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìn1亿等于多少万g)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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