金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点张学良多高，少帅张学良多高，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府张学良多高，少帅张学良多高不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未张学良多高，少帅张学良多高来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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