5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有法西斯国家有哪几个(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本法西斯国家有哪几个(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估法西斯国家有哪几个值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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