金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(x夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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