平安首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增(zēng)势放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年(nián)以来历史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融(róng)资(zī)和直接融(róng)资基本延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较(jiào)去年(nián)同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直(zhí)接融资较(jiào)去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模(mó)较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增(zēng)，但(dàn)需警(jǐng)惕其(qí)“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批(pī)次的地(dì)方债额度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历史同(tóng)期均值。各分项从(cóng)强到(dào)弱(ruò)排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民(mín)币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款，房地产销售不振使其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月这个(gè)信(xìn三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目(mù)前企业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这有助于(yú)缓解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影响。3）居民存款同(tóng)比(bǐ)少增。考虑到4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行理财(cái)市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多(duō)增，但结合基建相关高(gāo)频开工率和重(zhòng)大(dà)项目开工金额数(shù)据(jù)看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济支持力度可能(néng)有所减弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济环比增长动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社(shè)融增速回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实体经济(jì)的支持还是比较有力的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速(sù)也(yě)应足够(gòu)与之匹配。我们(men)认为(wè三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口i)，后续需(xū)通(tōng)过财(cái)政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进(jìn)家(jiā)庭(tíng)超额(é)储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同(tóng)比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散(sàn)发(fā)、社(shè)融一(yī)度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今(jīn)年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于出(chū)口边(biān)际回暖、人民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月(yuè)外(wài)币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债融(róng)资、非金融(róng)企业(yè)境内股票融资分别同比(bǐ)少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对(duì)净融资构成拖累。截至2023年(nián)一季(jì)度末(mò)，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元民营企业债券融(róng)资支持(chí)工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持(chí)还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个(gè)月，财(cái)政继续前置发(fā)力，政府债融资规模(mó)较(jiào)去(qù)年同期累计(jì)多增(zēng)3114亿(yì)元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规模与去年相当(dāng)。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余(yú)批次的新增地(dì)方债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的地(dì)方债额度，且提前批(pī)的剩余发行额度(dù)不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地方政府项目(mù)额度(dù)分配、预算调整(zhěng)程序，剩余(yú)批次地方债可能至(zhì)6月中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增，持(chí)续(xù)对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票(piào)据贴(tiē)现减少的(de)情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款为7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款单(dān)月净偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比(bǐ)少减(jiǎn)，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量(liàng)房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷(dài)投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出(chū)企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维持低(dī)增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据(jù)高增长形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)改革较快推进，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从(cóng)历史规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较(jiào)大，这可能是驱(qū)动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因(yīn)。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新增(zēng)规模(mó)约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在(zài)减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出(chū)现了(le)2022年3月以来(lái)的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存款利(lì)率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均(jūn)利率分(fēn)别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火热，居民(mín)提前偿还房三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其(qí)他指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投资(zī)相(xiāng)关的高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国(guó)高炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重(zhòng)大项目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经济的(de)环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口