来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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