金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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