事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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