公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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