2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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