近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(gu曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金(jī曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗n)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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