金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出林心如生肖，林心如生肖属什么现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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