4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。兰州女人为什么戴头巾p>

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě兰州女人为什么戴头巾)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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