金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但733是什么意思增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依733是什么意思靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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