近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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