文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主云南有哪几个市 云南是几线城市要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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