2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思