文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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