事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：C五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗PI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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