来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

　　1

　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

　　3

　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃trong>尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

　　4

　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

　　5

　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。