金融莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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