文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累(lèi塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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