近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(本初是谁wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率本初是谁(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé本初是谁)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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