4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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