事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(c芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗héng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗