调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国(guó)的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力德国对中国友好吗，德国对中国怎么样石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说德国对中国友好吗，德国对中国怎么样将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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