5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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