大家周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)押注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的(de)减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原(yuán)油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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