作(zuò)者(zhě)：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的时(shí)候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比环比回升，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着(zhe)生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及(jí)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工(gōng)具及(jí)交通工具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受(shòu)上(shàng)年同(tóng)期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带(dài)动国(guó)内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及预期影(yǐng)响，黑特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比金采选及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结(jié)束自去年底以来(lái)的强势表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足的(de)影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比lt="【长江宏观于博团队(duì)】通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通(tōng)胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090029083.png">

　　通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数据(jù)，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比变动(dòng)情况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪(zhū)肉收(shōu)储(chǔ)工作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回(huí)归至正常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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