事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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