5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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