4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cú绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人n)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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