金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句gé)走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应(yīn春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句g)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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