近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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