金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的(de)回(huí)落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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