4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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