原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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