金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后2l是多少毫升 2l是多少升一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zh2l是多少毫升 2l是多少升ài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州20172l是多少毫升 2l是多少升-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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