金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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