金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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