来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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