5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(g白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么òu)建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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