2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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