原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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