4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，凝神静气的意思 凝神静气是成语吗回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。凝神静气的意思 凝神静气是成语吗若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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