来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(y防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正óu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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