2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米trong>2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其(q80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米í)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。